多段階成長DDM

投資理論・公式・株式投資分析

ひとことで言うと

企業の成長は一定ではない。高成長期（設立直後・新技術等）の各期配当を個別に割り引き、安定成長移行後はゴードン成長モデルを使ってターミナルバリューを計算し、その現在価値を加える。

高成長期（薄緑）の配当現在価値とターミナルバリュー（TV）現在価値（赤茶）の合計が株式価値。実際にはターミナルバリューが全体の 60〜80% を占めることが多い。

V_0 = \sum_{t=1}^{T} \frac{D_t}{(1+r)^t} + \frac{P_T}{(1+r)^T}, \quad P_T = \frac{D_{T+1}}{r-g_2}

2 段階成長 DDM の一般形： $V_0 = \sum_{t=1}^{T} \frac{D_t}{(1+r)^t} + \frac{P_T}{(1+r)^T}$

配当性向・ＲＯＥの段階変化を反映して計算

高成長期に配当性向やＲＯＥを期ごとに変え、途中から一定値（しばしば配当性向100%）に移行する設定が定番（2018,2021,2025）。各期の $D_t=$ 純利益×その期の配当性向で丁寧に積む。

配当性向100%移行＝ゼロ成長化

『T+◯期以降は配当性向100%』なら内部留保ゼロ→ $g=0$ となり、以降はゼロ成長DDM（ $D/r$

$D_0=100$ 、高成長 $g_1=15\%$ （3 年間）、安定成長 $g_2=4\%$

$D_0 = 100$ 円、高成長 $g_1 = 20\%$ （2 年間）、安定成長 $g_2 = 3\%$ 、 $r = 10\%$ のとき、ターミナルバリュー $P_2$ （2 年後時点の価値）はいくらか（小数第 1 位まで）。

多段階成長 DDM でターミナルバリュー（TV）が全体の株式価値に占める割合について正しい記述はどれか。

ターミナルバリュー $P_T = D_{T+1}/(r-g_2)$ の $D_{T+1}$ の計算に使う成長率はどれか。