オプション戦略（スプレッド・ストラドル等）

投資理論・用語

ひとことで言うと

オプションを組み合わせると様々なリスク・リターン特性のポジションが作れる。ストラドルは大きな価格変動に賭け、ブル・コール・スプレッドは上昇に限定的に賭け、プロテクティブ・プットは下落ヘッジ。

ストラドル（同一行使価格のコール＋プット買い）のペイオフ（青）。V字型で株価が大きく上下するほど利益。ATM付近の小幅な動きでは両プレミアムの損失。コール・プット個別のペイオフも点線で表示。

数式で表すと

ブル・コール・スプレッド（低K買い＋高K売り）、ストラドル（同K のコール＋プット買い）、ストラングル（OTM コール＋プット買い）、プロテクティブ・プット（株保有＋プット買い）。

主要なオプション戦略： ①ブル・コール・スプレッド：低い行使価格（

K_1

）のコール買い＋高い行使価格（

K_2 > K_1

）のコール売り。上昇を期待しつつコスト削減。利益は

K_2 - K_1

に上限。 ②ストラドル：同一行使価格（ATM）のコール買い＋プット買い。大きな価格変動に賭ける。株価がほとんど動かないと両プレミアム分損失。 ③ストラングル：OTM コール買い＋OTM プット買い。ストラドルより安価だが、利益が出るためにより大きな変動が必要。 ④プロテクティブ・プット：株式保有＋プット買い。下落リスクを限定（保険コスト

=

プレミアム）。プット・コール・パリティから「コール買い＋現金」と等価。 ⑤カバード・コール：株式保有＋コール売り。上昇利益を放棄する代わりにプレミアム収入。

試験に出る性質

スプレッドとコスト削減

ブル・コール・スプレッドはコール買いコストをコール売りのプレミアムで一部回収する。最大利益が制限される代わりに、コスト（最大損失）を削減できる。

ストラドルとボラティリティの賭け

ストラドルは株価の方向ではなくボラティリティ（動きの大きさ）に賭けるポジション。「実現ボラティリティ > インプライド・ボラティリティ」と予測するなら利益。

プロテクティブ・プットの合成

プット・コール・パリティより、「株式保有＋プット買い」 $=$ 「コール買い＋現金（ $K/(1+r_f)^T$ ）保有」。下落ヘッジと上昇参加を両立するが費用が高い。

例で見る

ブル・コール・スプレッド： $K_1 = 95$ のコール（プレミアム 10）を買い、 $K_2 = 110$ のコール（プレミアム 3）を売る（純コスト $= 7$ ）。 $S_T = 105$ のとき：コール買い行使（ $= 10$ ）、コール売りは行使されず（ $= 0$ ）。純利益 $= 10 - 7 = 3$ 。 $S_T = 115$ ：利益は $15 - 0 - 7 = 8$ （ $= K_2 - K_1 -$ コスト）が上限。

つまずきポイント

ストラドルは「上昇も下落も利益が出る」ではなく「大きな変動があれば利益」。小幅な動きでは支払ったプレミアム（コスト）を回収できず損失。
ブル・コール・スプレッドの最大利益 $= K_2 - K_1 -$ 純コスト、最大損失 $=$ 純コスト（支払ったプレミアム差額）。上下を逆に覚えない。

定着クイズ

ストラドル（同一行使価格のコール＋プット買い）が利益を出す条件はどれか。

ブル・コール・スプレッド（ $K_1 < K_2$ ： $K_1$ コール買い＋ $K_2$ コール売り）の最大利益はいくらか。

プロテクティブ・プット（株式保有＋プット買い）のペイオフとして正しいものはどれか。